2013年全球产能过剩加剧。国内氮肥、磷肥新增产能陆续释放产能过剩矛盾更加突出不断走低的国际价格快速传导至国内氮肥、磷肥产能均出现严重过剩。13年氮肥新增1016万吨过剩量2364万吨;磷肥产能过剩率也超过100%。截至2013年3季度末化肥企业亏损面为近三年最高。
刚性需求中长期存在农业现代化带来新的机遇和挑战。我们认为支撑化肥的刚性需求主要有以下几点原因:1)全球粮食供求紧平衡世界谷物价格持续攀升全球进入高粮价时代;2)中国粮食安全形势严峻2012年进口谷物和大豆7700万吨粮食自给率88%2013年成为全球最大稻米进口国小麦进口创20年新高;3)新型经营主体涌现2012年底合作社经营耕地面积达到1.76亿亩。
化肥企业在未来面临的机遇主要是国家对农业重视程度不断提高农资投入持续增加新型经营主体将逐步涌现;而随之而来的挑战就是对服务能力提出更高要求。
此外困扰行业多年的产能过剩问题仍有加重的趋势。我们预计3-4年后全球氮肥产能过剩将达到21%磷肥产能过剩将达到37%而钾肥产能过剩将达到60%
“肥化并举”是优秀化肥企业的市场选择。在供应过剩的背景下行业整合和公司转型就成为关键。我们认为十二五末期行业通过兼并重组大量中小型化肥生产商将不复存在而拥有上游资源、营销渠道的优质龙头将完成扩张。从地域看大型肥企将向资源地集中矿肥结合。而通过研究国内外优秀的化肥企业我们认为“肥化并举”是优秀化肥企业的市场选择。
投资建议
在香港上市的化肥上市公司中我们主要看好中国心连心化肥(1866买入目标价2.57港币)、中化化肥(0297中性目标价1.11港币)和中海石油化学(3983中性目标价4.58港币)。从受益出口关税政策调整的情况看中海化学获益较大;从公司发展战略及上下游一体化的进程看中化化肥较为理想。如果从业绩成长性及估值角度看中国心连心化肥较具优势但考虑其流动性问题一直未能得到妥善解决我们认为短期内其股价大幅上涨的难度较大。
由于中化化肥2013年全年业绩存在很大不确定性中海石油化学目前估值较高我们将中国心连心化肥做为该行业的首选。从历史表现看一季度化肥股通常阶段性跑赢大市但考虑到中期该行业仍处于整合过程中部分公司可能会经历整合过程的阵痛我们给予该行业“同步大市”的评级。
风险提示
1)国际经济形势不确定性影响煤炭价格对氮肥行业成本构成不确定性;2)化肥价格上涨引发的政策性风险;3)气候风险
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