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兴业报道 2012年底，我们提出“看两步，走一步”的防御型策略，认为煤炭行业处于长周期的调整过程，煤炭股仅有阶段性机会。从市场表现来看，年初以来煤炭行业指数大跌31%，跑输沪深300指数29个百分点，排名垫底，煤炭股几乎全线沦陷，与我们年初的判断完全吻合。
作为煤炭研究员，兴业煤炭团队最近3年坚决看淡煤炭行业，获得市场的赞誉。我们清醒地认识到经济周期的变化和经济结构的变化将导致煤炭供需格局失衡，且短期难以纠正，煤炭行业的调整并未结束，更为准确的说才刚刚开始。故我们在关键时刻顶住压力坚持看淡，而非随波逐流。
首先，中长期，以房地产为代表的重化工行业在乐观情景下可维持当前规模，此前的高增速或成为奢望。不幸的是，煤炭供给增长能力强劲，煤炭固定资产投资近3年均维持5000亿元规模，尽管已有收缩迹象，但仅仅是在建产能的释放也将加剧过剩程度，且弱需求将令供给释放进度延长，故未来煤炭行业将沿着“供需偏弱-煤价受压-吨煤净利收窄”这一脉络演绎。
其次，短期，以PMI为代表的中下游需求的季节性变化及库存周期的调整或将带给煤炭股一些阶段性机会，表现为电厂低库存 季节性需求回暖 市场风格切换等多因素共振。预计煤炭股将步入“小时代”，上涨空间小且持续时间短，其操作价值降低!
最后，从净利润和成长性角度考虑，我们认为煤炭行业在四季度甚至更长时间内仍然面临净利润下滑的不利局面，简单的产量扩张因需求低迷而难以被吸收，这就决定了煤炭股投资机会难觅，故我们继续维持“中性”评级!
展望未来，煤炭股也并非没有投资机会!这不多的机会必然在于高成本矿井对煤价形成支撑，进而导致资源禀赋好的低成本矿井获得“利基”。特别是作为煤炭集团优质资产的煤炭上市公司，其比较优势不言自明。当然，在煤炭公司仍能盈利的前提下，吨煤净利的帕累托改善远未到来，这意味着我们去年提出的“看两步，走一步”的积极防御型策略未来一段时间仍然有效!
在行业景气下降过程中，越来越便宜的煤炭股的吸引力无疑会大增，但这并不意味着投资良机的到来，因为其长周期调整是多数投资者难以忍受的。从相对收益率出发，我们认为不能从弹性角度选股而只有从低成本角度选股才能获得超额收益，对应标的为大有能源、永泰能源、利来w66、潞安环能和中国神华。
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