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公司2012年的正增长来源于煤炭以量补价、化肥化工扭亏为盈以及亚美大宁复产。公司2012年煤炭通过确认前期业务,增加了煤炭销量,以量补价,部分弥补了煤价大跌带来的业绩下滑。化肥化工方面,去年化肥实现利润1.08亿元,全年减亏2个亿左右。最后,亚美大宁矿2012年复产,全年产量472.5万吨,尽管煤价大跌,但2012年大宁矿仍为公司贡献了0.36元的EPS(+0.26元)。受这三点影响,公司2012年业绩取得了正增长。
公司2013年主要推动力来源于整合矿在三季度的陆续复产、经济弱复苏带来的煤价回暖和亚美大宁矿5%股权收购。公司一季报业绩下滑17.3%,下滑幅度好于其他煤企。主要是因为公司化肥业务为煤炭下游,部分抵消了煤价下跌的不利影响,因此业绩对煤价下跌的防御性也好于其他煤企。而公司今年全年则主要依靠整合矿在三季度的复产,公司整合矿进展虽略晚于去年预期,但宝欣(90万吨)、兰兴(60万吨)、口前(90万吨)三矿将在今年三季度试运转,永胜矿(120万吨)将在年底试运转,从而提振今年的产量和业绩。此外,经济弱复苏有望在下半年带来煤价回升,同时5%亚美大宁股权的收购也能略微增厚今年业绩。
公司未来三年的产量增长也将主要由整合矿陆续复产和在建玉溪矿(240万吨)投产提供。公司共整合了720万吨产能,按照目前的技改进度,今年将有四个矿(360万吨)投入试运营。2014年三季度同宝矿(90万吨)和百盛矿(90万吨)投入试运营,2015年芦河矿(90万吨)和沁裕矿(90万吨)有望复产。除了整合矿外,公司在建玉溪矿煤质和盈利能力佳,也有望在2014年投产。预计2013~2015年公司煤炭权益产量为799万吨、1011万吨和1207万吨,增长空间较大。
维持对公司“强烈推荐”的投资评级。公司为煤炭化肥产业链一体化公司,对煤价下跌的防御性较好,而未来三年依靠整合矿复产和在建玉溪矿投产,产量和业绩也有望维持持续增长。因此我们维持对公司“强烈推荐”的投资评级,预计2013~2015年EPS为1.72元、2.15元和2.37元。
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