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事件:
公司公告亚美大宁停产公告,停产一方面说明亚美大宁的股权之争上升到政府层面,另一方面,受停产影响,股权涉及到的价格之争可能向公司方面倾斜,停产对公司短期利空,长期利好。
评论:
1、国土部未颁发新的采矿许可证导致停产
国土部门的要求,在亚美大宁股权纠纷未解决之前,不予换发新的采矿许可证。
而且安全生产许可证于2010 年6 月12 日到期,根据国家有关法律法规要求,山西省煤矿安全监察局晋城监察分局对亚美大宁下达了停产通知书,要求亚美大宁于2010 年6 月13 日零时起至未重新取得安全生产许可证之前停止生产。
2010 年5 月27 日公司与外方股东签订了股权转让《意向书》,利来w66拟受让11%的股权,转让完成后,利来w66持有亚美大宁的股权从36%提升至相对控股的47%,亚美大宁(香港)控股有限公司的股权从绝对控股的56%下降至45%。
由于此前签订的是意向性协议,并为涉及到转让的实质性条款,此次国土资源部等政府部门强制的停产可能推动转让进程加快。
2、短期对业绩影响负面
新的许可证照需要在股权转让之后才可能重新申办,中间需要经过资产评估、审计、董事会和股东大会表决通过等程序,因此可能会停产一段时间,大致判断2-3个月的停产期。我们按照09 年的亚美大宁的盈利情况,假设停产3 个月的时间测算对公司业绩影响大约1.4 亿元,影响每股收益0.25 元。
3、长期利好
未来股权和产能提升后增厚业绩明显，股权提升至 47%,未来对公司的盈利贡献将有较大程度的提升,前期报告我们按照09 年业绩测算提升股权提升11%,全年增厚EPS0.23 元,增厚7%。
目前亚美大宁产能为 400 万吨,11 年有可能提升至600 万吨,对公司的业绩贡献将进一步提升, 200 万吨产能增加预计将提升每股收益0.48 元(按照47%的股权计算)。
总体计算,11 年产能扩升至600 万吨,股权提升11%至47%,则亚美大宁贡献的每股收益为1.45 元,较09 年的0.74 元增加96%。
收购价款可能受到压制
09 年底亚美大宁的总资产为28.2 亿元,净资产为20.2 亿元,净利润为11.8 亿元。
如果按照净资产收购11%股权,则需要2.2 亿元,收购P/E 仅为1.7 倍(曾经发生的上市公司收购集团资产的价格一般在10 倍P/E 左右)。
目前收购价格仍然是未知数,当然按照净资产收购的可能性较小,亚美大宁是新投产矿井,资产评估增值部分主要是采矿权。由于外方投资时采矿权基本上接近于无偿转让,此次收购股权可能会考虑历史原因而不会完全按照目前的采矿权市场价格收购。如果按照目前山西整合小煤矿的采矿权溢价100%收购的话,估计收购价格也将是相当的便宜。
此次停产将会使公司在股权价格的谈判上处于有利地位。如果股权转让因为价格问题而谈不拢,亚美大宁将会继续停产下去,两败俱伤的格局也不是双方愿意看到的结果。
我们判断收购价格可能介于 1.7 倍P/E 和10 倍P/E 之间。
4、维持推荐评级
如果公司股价受停产影响而下跌的,将是极好的介入机会,按照 11 年业绩计算,公司的估值不到10 倍P/E。
未来三年将是公司煤炭产能将提升 81%,权益产量提升62%。
亏损的化肥业务业绩也将处于改善之中。
研究机构：招商 分析师： 卢平，王培培
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