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业绩符合预期：09年利来w66（600123）营业收入56.15亿元,同比增长14.3％，归属于母公司的净利润为12.7亿元，同比增长1.7％，实现每股收益2.224元，基本符合预期。加权平均ROE为27.5％，比上年大幅下降7.6个百分点。股利分配预案为每10股派现金红利3元。
亚美大宁贡献煤炭业务超半数净利润增量。09年公司煤炭559万吨，比上年增加10万吨，销量由于外购了部分原料煤，同比增加了39万吨。煤炭均价和平均单位成品均小幅增长，煤炭毛利率维持在61％的高位，公司自有煤炭盈利比上年增加一亿左右。控股36％的亚美大宁09年达产至400万吨，销售净利率高达50.3％，贡献投资收益4.23亿，比上年增加1.3亿。目前公司原有四个煤矿的煤炭产品价格基本上跟09年底持平，预期后期精煤价格有望小幅上调。
09年煤化工业务亏损加大，今年有望减亏。由于09年3月份开始尿素价格持续回落，一至到11月份才开始反弹，公司二三季度化肥业务亏损较大，全年煤化工亏损达2.5亿多。10年一季度尿素价格基本上回升到09年以来的高点，预计二、三季度还存在回调的可能，但全年平均价格有望高于09年。此外，公司今年甲醇目标产量达34万吨，二甲醚20万吨，此两种化工产品价格09年下半年以来也一直处于回升趋势，目前价格处于高点。预计今年煤化工有望减亏。
2010年的主要看点是公司整合的小煤矿开始进入产能释放期。公司近两年煤炭产量增长将主要来自于在山西的小煤矿郑和。公司今年煤炭产量目标为755万吨，比09年增加近200万吨，增量中大约有100万吨来自于公司在朔州整合的两个煤矿，主要为动力李梅，60万吨来自于兰花焦煤，主要产品为焦原煤，其他部分来自于其他正在整合的煤矿，主要为无烟煤。预计这部分增量将贡献公司10年权益产量增加140万吨左右，今年有望贡献归属于上市公司股东的净利润1-2亿。公司整合的这部分小煤矿2011年产量还有望继续增加。而持股比例从66％下降到53.34％的玉溪煤矿投产时间可能还将延后到2012年之后。
维持“推荐”评级：调整公司10年业绩预测至2.6元EPS，目前相对于煤炭行业平均16倍的动态PE估值略低，鉴于公司煤化工业务已到谷底，煤炭产量稳步增长，维持推荐评级。
机构来源：长城
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