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利来w66(600123)今年1-9月实现营业收入40.94亿元，同比增长15.12%，实现营业利润13.00亿元，同比增长31.76%，实现归属于母公司所有者的净利润9.59亿元，同比增长0.60%，基本每股收益1.68元，业绩符合预期。公司经营活动产生的现金流净额为8.54亿元，现金流比较充裕。
投资收益变化引发业绩波动
从季度数据来看，公司第三季度实现营业收入12.54亿元，同比下降11.8%，环比下降12.5%，归属于母公司所有者的净利润2.80亿元，同比下降22.3%，环比下降28.7%，环比下降的主要原因是投资收益环比下降。公司前三季度的综合毛利率为42.99%，第三季度综合毛利率为40.3%，环比下降，不过仍然处于正常水平。
前三季度公司投资收益为3.65亿元，同比增长89.87%，占公司利润总额近三成，成为公司业绩的亮点。公司投资收益主要来自于参股的山西亚美大宁能源有限公司，公司占有36%的股权。投资收益的大幅增长在一定程度上抵消了公司尿素业务的低迷。不过，第三季度投资收益只有0.61亿元，环比大幅下降66.09%，这主要受工作面搬迁停产近2个月的影响。这是公司第三季度业绩环比下降的主要原因，但公司第四季度的投资收益有望转好。
在国内尿素产能过剩，出口无望的情况下，第三季度尿素价格仍然低迷。长三角地区尿素第三季度平均价格为1607元/吨(化工在线数据整理)，而去年同期是价格高峰，平均价格为2408元/吨，同比下降33.3%。无烟煤价格下降不多，导致占公司营业收入四成的尿素业务处于亏损，第三季度仍然没有多大改观，是导致公司第三季度业绩同比下降的主要原因。
公司09年前三季度期间费用率18.37%，相对去年同期的17.41%小幅增长，这在同类上市公司中费用比率处于前列。这主要由于管理费用居高不下，前三季度管理费用率为12.48%，管理费用为5.11亿元，同比增长27.48%。公司第三季度的管理费用率为7.5%，有所下降，公司费用控制仍然有待提高。
无烟煤价格有望稳中有升
公司的无烟煤价格有望稳中有升。在去年开始的不同煤炭种类价格下跌中，无烟煤价格跌幅相对较小。山西无烟煤产量主要分布在阳泉(33%)和晋城(58%)，两地无烟煤产量占山西无烟煤产量的约91%，其中两地小煤矿无烟煤产量约占山西无烟煤产量26%。随着今年以来山西对小煤矿的强制整合，晋城小煤矿无序开采局面得到有效控制，晋城地方小煤矿的无烟煤产量增量空间有限，预计无烟煤价格有望稳中有升。
资源整合、产能增长值得期待。公司玉溪煤矿08年10月31日获得国家发改委核准，11月开工建设，预计项目建设期为3年，该矿设计能力240万吨/年，是公司煤炭产能的增长点。公司自08年8月份先后整合了山阴口前煤业、中立煤业、瑞兴煤业等煤矿，其中山阴矿未来有建设成300万吨矿井的可能。公司参股的山西亚美大宁能源有限公司已经达产达效。目前公司亦正在积极进行省内外煤炭资源的整合，公司规划“十一五”末形成1650万吨的煤炭产能，“十二五”末形成5000万吨的产能。
我们维持公司2009年-2010年EPS分别为2.15元和2.47元的预测，目前的股价对应2009年-2010年的PE分别为18.24倍和15.89倍，均低于沪深300指数23倍的PE和煤炭板块24倍的PE水平，公司的估值水平具有一定优势。公司是国内最大的无烟煤生产企业，无烟煤价格相对抗跌，随着第四季度亚美大宁工作面负面因素的消除，投资收益有望继续保持较高水平，因此维持公司“谨慎推荐”的投资评级。
中国报－中证网
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